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津膜科技:调整之年后,关注未来发展趋势

发布时间:2016-04-11    研究机构:长江证券

膜产品及工程毛利率下滑明显、期间费用增加,拖累业绩增长。公司2015年实现营收6.05亿,同比增长15.28%;实现业绩0.53亿,同比下滑38.09%。分业务来看,污水处理工程营收达4.35亿,同比增长15.29%,成为公司营收增长主要贡献点;膜产品销售营收达1.54亿,同比增长11.51%。而公司业绩出现较大幅度下滑,主要受两方面因素影响:(1)行业竞争压力加大,污水处理工程、专用设备制造及膜销售毛利率同比分别下滑6.05%、6.08%、8.22%;(2)管理费用及财务费用增加明显:报告期间,管理费用达1.08亿,同比增长52.56%,主要受公司研发支出增加(0.69亿,同比增长71.82%)影响;受借款增加影响,公司今年利息支出达0.19亿,同比增长285.28%,导致财务费用达0.17亿,同比增长311.90%。

“十三五”期间功能膜产值年均增速或超20%,公司将继续享受行业高增速。根据膜工业协会的发展目标,“十三五”期间,中国膜产值年均增速将超20%。公司作为行业少有的整体解决方案标的,旗下产品丰富,产品力强,公司与海淡所签订《战略合作协议书》,实力及产品力获国家认证。

工程+膜销售、市政+工业,公司积极寻求多领域、双轮驱动发展。分业务来看,公司工程业务占比大幅提升,考虑到工程毛利率相对较低,公司毛利率出现较大幅度下滑。分领域来看,公司不再局限于工业污水处理,市政项目占比提升,从2015年至今获取的订单来看,公司相继拿到临潼区绿源市政项目(1.12亿)、良村项目(0.52亿)、东营市五六干合排污水处理厂及配套管网(0.84亿)等市政项目。从公司发展规划上,市政方面,公司积极寻求地域拓展,除了天津,公司在西北、山东、河北均有业务布局,对于工业方面,公司深耕印染行业,寻求重点领域搭建优势。

盈利预测及估值:短期业绩调整不改长期增长趋势,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.50、0.79,对应的估值分别为57X、36X、23X,维持“买入”评级。

系统性风险,项目进度不及预期风险

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