移动版

津膜科技:膜工程拖累14年利润增长;15年有望提速

发布时间:2015-03-27    研究机构:瑞银证券

膜工程业务拖累2014 年利润增速。

津膜科技(300334)披露2014 年年报,实现净利润8,543 万元(EPS0.33 元),同比增长6.2%,与此前披露的业绩快报一致。膜工程实现收入3.8 亿元,同比上升35.5%,但是毛利率大幅下滑至28.2%(2013 年毛利率41.2%),因此毛利下降7%,主要因为14 年毛利率较低的东营项目占比较高。膜工程业务是拖累公司14 年利润增速的主要原因。膜组件销售实现收入1.4 亿元,同比增长40%,且毛利率由13 年的51.3%扩大至62.9%,主要因为公司新产品热制相膜利润率较高。

14 年是调整的一年.

2014 年公司经历了几个方面的调整:1)业务发展方向从3000 万以下的设备订单转向上亿元的总包/分包订单,但是公司在这一级别的工程市场尚在积累经验,进展低于预期,14 年全年仅公告了一个东营BOT 项目(津膜获得3.05 亿元工程合同);2)从行业层面看,水务市场由EPC 市场转向BOT/PPP 市场的趋势确立;从公司内部看,津膜完成增发前尚没有确立积极参与BOT 业务的战略,仍然是轻资产模式;3)公司管理层大面积更换。

15 年增长有望提速。

我们认为15 年公司具有提速的可能:1)对总包/分包市场更有经验,可能有更多斩获;2)如果顺利完成增发,公司将有充足资金重启BOT 或外延扩张。

估值:目标价22.4 元,中性评级。

我们根据瑞银VCAM 贴现现金流估值模型(WACC 7.5%)得到目标价22.4元。

申请时请注明股票名称