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津膜科技:发布增发预案缓解资金压力

发布时间:2014-11-14    研究机构:海通证券

事件:

公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。

点评:

展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。

我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。

承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。

增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。

并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。

盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。

风险提示。

(1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。

(2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。

申请时请注明股票名称