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津膜科技:轻资产业务模型面临挑战,我们下调盈利预测

发布时间:2014-11-13    研究机构:瑞银证券

下调14/15/16年EPS预测至0.38/0.59/0.86元

2014年是公司调整和转型的一年。外部环境看,更多项目以BOT的形式实施,而津膜历史上以轻资产的工程/销售模式为主;14年可能是“水十条”考核的基数,一些项目可能受到延后。从公司内部看,追逐大型项目对公司的公关能力提出挑战,而历史上公司以产品性价比为核心优势;另外不少新的高管今年才就职,开拓业务需要时间。公司今年膜工程订单和膜组件销售都低于我们的预期,因此下调14/15/16年EPS预测28%/27%/17%至0.38/0.59/0.86元,分别比市场一直预期低13%/低4%/高4%。

拟非公开增发可能为PPP(公私合营)模式准备

公司11月11日公告非公开增发预案,拟募集资金不超过4.0亿元,按照当天股价对应1749万股,约占公司现有股本的6.7%。募集资金拟投入项目包括:补充工程配套资金1.2亿元、东营项目2.15亿元,膜材料研发项目6380万元。我们认为募投项目并不会立刻带来额外的收入,而公司负债率仅23%,因此我们认为此次增发是为公司承接新项目做资金准备。

目前估值不具备吸引力

我们认为公司经过14年的调整摸索,有望在大型项目上继续取得突破,预测14/15/16年利润增速24%/55%/46%。公司股价对应2015年36.6xPE(可比公司平均27.4x),PEG1.4x(可比公司1.1x),未来增长预期很大程度上应已反映在股价之中。我们认为目前公司估值不具备吸引力,给予中性评级。

估值:下调至“中性”评级,新目标价22.4元

我们根据瑞银VCAM工具,通过贴现现金流,WACC假设由7.7%降至7.5%(由于无风险利率的下降),得到公司12个月新目标价22.4元(原27.3元),目标价对应2015年PE为38倍,并将评级由“买入”下调至“中性”。

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