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津膜科技半年报点评:顺应定位之变,全方位改革提升发展预期

发布时间:2014-08-27    研究机构:兴业证券

事件:

津膜科技(300334)公布2014年半年报,报告期内公司实现营业收入1.52亿元,同比增长17.90%;归属于母公司净利润2574万元,同比增长15.21%;扣非后归属母公司股东净利润23911万元,同比增长23.76%;每股收益0.10元。

点评:

营收与利润稳步增长,符合预期。2014年上半年,公司实现营收1.52亿元,同比增长17.90%,主要由于膜产品、膜工程销售带动;实现归属于母公司净利润2574万元,同比增15.21%。产品综合毛利率44.5%,上升4.5pct,主要是由于膜产品、膜工程业务毛利率均出现上升。报告期内,公司的非经常性损益约为214.68万元,较去年同期355.36万元非经常性损益减少39.59%,这导致上半年扣非后净利润增速达到23.76%。

分业务来看,公司的业务产品按披露的口径分为膜产品销售、膜工程和技术服务。期内膜产品销售业务营收0.43亿元,同比上升28.0%,占营业总收入的比重由25.8%上升至28.1%,毛利率也由为57.9%上升至60.6;期内膜工程业务稳步增长,营业收入1.06亿元,同比上升11.1%,贡献总营收由74.2%下降至69.9%,毛利率上升4.2pct,为37.9%。同时,报告期内实现技术服务收入310万元。

全方位改革,顺应定位之变,奠定公司未来成长基础。现阶段,公司在技术产能储备、业务布局以及管理、销售方面进行全方位改革,主要在如下四点。我们认为,现阶段公司业务布局及管理改革是公司定位之变——从学院派到市场派的有力证明。这将有利于公司开拓市场,奠定未来成长的重要基础。

1)技术产能储备:IPO募投项目上半年完工,预计产能翻番。公司固定资产1.74亿元,较初期大增116%,其主要原因是报告期内IPO募投项目复合热致相分离法项目和海水淡化项目完工所致,相关在建工程进而转入固定资产。公司合计投资2.7亿建设复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜生产线(135万立方米/年)和溶液法中空纤维膜生产线(180万立方米/年),加上现有110万立方米/年产能,将达到425万立方米/年膜材料生产线。以上IPO募投项目在报告期内完全达产,并逐步进入放量过程。

2)业务领域全部局:有利消化产能储备。津膜科技以科研机构起家,建立起以市政污水处理为核心,逐步向工业污水处理(石油石化、煤化工)、中水回用、除盐水等市场拓展。业务的多元化布局有利于消化公司现阶段较大的产能储备。

3)管理改善:聘请咨询公司优化战略、引进人才,并进行股权激励。公司聘请业内知名管理咨询公司对公司未来发展战略进行重新规划,并建立起五大职能战略:营销、扩张、人才、公司治理与互联网战略。新的管理团队(徐平:膜产品负责人,曾任海德能中国区首席销售代表;武震:水处理工程负责人;王若凌:财务总监)已于近期到位。同时,公司报告期内发布拟对包括上述3人在内的管理层进行股权激励草案,提升管理层动力(行权价23元/股,解锁条件:2014、2015和2016年净利润分别不低于2013年净利润的25%、50%和75%)。

4)营销网络构建,跨区域跨行业的拓展。公司目前在北京、南京、广州、青岛、西安等五地常设营销网点,围绕重点行业建立团队,加强当地的市场开拓。报告期内,华北地区业务放量,津外地去收入占比持续提升。天津实现营收0.39亿元,营收贡献占比下降至25.85%。而华北地区营收0.66亿元,同比增长超过3倍,超2013年全年收入,已构成公司上半年收入主要来源。相应地,公司销售费用934.0万元,同比增长42.43%,主要原因便是公司市场开拓力度提升所致。

投资建议:维持增持评级。我们预计津膜科技2014-2016年每股收益分别为0.41元、0.53元、0.70元,对应PE分别为51倍、40倍和30倍。我们认为津膜科技以技术领先为先发优势,随着战略定位转向市场,公司的发展前景值得期待,因而维持增持评级。

风险提示:市场开拓不力、订单数量低于预期。

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