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津膜科技:膜产品与膜工程双轮驱动带来内生增长,收购兼并启动外延式增长

发布时间:2014-07-30    研究机构:民族证券

公司业务主要是膜工程和膜产品。公司是膜法水资源化整体解决方案的提供商和核心部件膜组件的研发、生产和销售商,为客户提供系列化的膜法水资源化整体解决方案以及系列化的膜组件产品。公司所产的超、微滤膜及膜组件,产品性能处于国内领先、国际先进水平。从收入结构来看,膜工程、膜产品分别贡献收入的73%、26%,污水处理贡献1%,从毛利结构来看,膜工程和膜产品分别贡献68%、30%,污水处理贡献1%。

战略更加明晰。公司聘请业内知名管理咨询公司对公司发展战略进行重新规划与梳理,确定了五大职能战略:营销、扩张、人才、公司治理、互联网战略。公司后续还有一系列步骤措施,推进公司加速发展,构建强大的执行力和创新力。

公司将加大市场营销力度。通过在北京、南京、广州、青岛、西安五地建立办事处作为常设营销网点,围绕重点行业建立行业团队,加强市场推广力度和对行业、地域的市场渗透能力。

行业与区域布局重新规划。公司未来将以膜技术为核心,专注于水资源化,坚持发展大市政领域水处理业务,同时在工业用水大户新型煤化工、传统石油化工行业、钢铁行业水处理、印染行业开拓业务,积极发展海水淡化业务,拓展农村水处理市场。公司目前业务主要集中在天津和华北地区,未来将大力拓展中部、西部市场,提升空间较大。

人才战略确保公司中长期稳定发展。公司积极引进管理型人才和高级专业技术人才,包括膜技术和膜工程领域的行业带头人和资本市场经验丰富的专业人才,发挥公司在膜产品与工程领域的技术优势。2014年上半年公司发布股权激励方案,后续公司还将开展育人计划,为中期发展奠定人才基础。

资本运作走出第一步。公司出身于高校,技术见长,上市以来立足自身发展,缺乏资本运作基因。公司新的战略规划借助资本市场平台,加大资本运作力度,通过横向(膜技术和膜产品)和纵向(民用净水器市场、村镇污水处理、其他工业水处理领域)扩张,实现内涵式增长和外延式扩张。2014年上半年公司尝试对外收购,拟通过重大资产重组吸收具有相当盈利能力的优质资产,虽然未果,但公司已迈出兼并收购的第一步,经过六个月的静默期后,未来资本运作可期。

我国膜法水资源化行业竞争激烈。国际大公司如GE、西门子、旭化成等进入国内市场较早,具有相当生产规模,技术先进,品种齐全,资本雄厚,管理先进,对中国市场投入不断加大,生产经营日益本土化,对膜技术行业本土企业形成激烈的竞争。 公司主要看点:1、市政污水处理提标、工业水处理及家庭饮用水处理、农村水处理需求将拉动膜产品、膜工程及水务运营业务增长;2、区域提升空间大,中西部地区及海外市场有待拓展;3、业务横向与纵向扩张将带领公司由单纯的膜产品与工程公司转型为覆盖产品、工程、运营的全产业链综合水处理公司,发展前景看好。

募投项目进展顺利。公司目前具有膜产品及膜组件产能410万平米/年,目前开工率不足,随着产品的更新换代,2015年后将全部换成新产品,预计开工率将逐步提升,产品毛利率将上升。

盈利预测:假设2014-2016年膜工程收入增幅为45%、40%、35%,膜产品收入增幅为45%、40%、40%,预计20114-2016年摊薄EPS为0.43、0.61、0.83元,对应2014年PE为44倍,相对偏高。综合分析,公司在膜法水处理领域技术优势明显,膜工程业务与膜产品及膜组件销售业务相互促进,工业及农村水处理市场有待开拓,公司发展战略清晰,资本运作已经启动,内外部增长可期,首次给予“增持”评级。

风险提示。膜工程及膜产品业务增幅低于预期,收购兼并进展缓慢,应收账款激增导致资金链紧张风险,行业竞争激烈导致毛利率下降。

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