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津膜科技13年报点评:13年业绩平淡,看好14年增长

发布时间:2014-03-20    研究机构:瑞银证券

13年业绩符合预期。

津膜科技(300334)公布13年年报,全年收入3.8亿元,同比增长31%,其中膜工程和膜产品销售分别贡献2.8亿元和1.0亿元,同比分别增长26%和44%,基本符合预期。13年净利润8043万元(EPS0.46元),同比增长35.6%。

外地业务增长较快;毛利率变化因产品结构变化。

公司13年天津地区收入1.33亿,增长26%,主要来自12年签订的营城、大港、津南项目;华北地区收入下降42%,华东、西北和其他地区分别增长40%、100%(12年没有收入)和101%。膜工程毛利率上升7ppt而膜产品下降2.6%:我们认为前者主要因为13年小订单占比更高,而小订单没有土建或大型外采设备等毛利率较低的部分,自产膜产品所占比重更大;后者主要因为毛利率较低的帘式膜比重上升。

应收账款上升较多;一季报预计上升10-20%。

公司13年末应收账款2.66亿元,同比上升109%。经营性现金流为净流出3600万元。我们认为部分项目要求较高的履约保证金和投标保证金有助于资金实力强的企业获取订单,同时也加重了现金流问题。公司预告1季度业绩1014-1107万元,同比上升10-20%,低于市场预期。1季度占全年业绩比例较低,我们仍然看好公司全年的利润增长。

估值:目标价41元,“买入”评级。

我们根据瑞银VCAM模型得到公司12个月目标价41元,WACC7.7%,目标价对应2014/15年PE为48/33倍。

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