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津膜科技:2013年业绩低于预期,1q14业绩指引偏低

发布时间:2014-03-20    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

津膜科技(300334)公布2013年报,全年实现营业收入人民币3.82亿元,同比增长31.3%;实现归属于股东净利润8,043万元,同比增长35.6%,低于我们此前预测。同时公司预告2014年一季度净利润同比增长10~20%,低于我们对2014年47.9%的净利润增速预测。

投资影响

2013年收入和毛利率共同推动业绩提升。2013年公司营业收入增加31.3%的同时,毛利率提升了5.1个百分点至43.9%,其中主要是由于膜工程的毛利率从34.2%上升到了41.2%。由于员工工资和研发费用增加,公司的销售和管理费用同比增加了62.7%。公司的现金流有待改善。2013年公司经营活动净现金流为-3,602万元,而2012年为-1,904万元。主要是由于公司的应收款项回收期从2012年的205天上升到了331天。1Q14净利润增速指引偏低。公司预告1Q14的10~20%净利润增速明显低于2013年35.6%的增速,也低于我们对2014年全年47.9%的净利润增速预测。我们估计这是由于公司工程项目结算的不均衡所致,全年的净利润仍然有望高于该增速。2014年仍然值得期待。一是公司在北京、南京、广州、青岛、西安的五个办事处能否带来工程订单的增长;二是浙江子公司在印染行业的污水治理业务能否取得明显进展;三是公司能否通过外延式扩张实现业务增长。我们下调目标价,维持中性评级。由于项目进展放缓,我们将2014/15/16年公司营业收入预测下调21%/22%/22%,但将毛利率预测上调6%/6%/6%以反映2013年的改善,我们将每股盈利预测仅下调13%/11%/9%至0.68/1.02/1.47元。我们将公司12个月目标价格下调5.7%至31.98元,以反映最新预测和2014年预期市盈率的下降,对应5.7%的下跌空间,维持中性评级。

上行风险:进一步收购。下行风险:人才流失。

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