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公用事业行业研究周报:固危废处理首选龙头,环保PPP持续高热

发布时间:2016-09-04    研究机构:国金证券

市场回顾

上个交易周,沪深300上涨0.21%,上证指数下跌0.10%,创业板指数下跌0.86%。申万公用事业板块小幅上涨0.06%,各个子版块普跌,仅有两子板块上涨分别为环保工程及服务(1.19%)和水务(1.09%)。个股近半下跌。涨幅前五的公司为科融环境(19.3%)、国中水务(14.1%)、甘肃电投(10.2%)、神雾环保(9.0%)、万邦达(7.9%),跌幅后5的公司为渤海股份(-13.3%)、高能环境(-8.0%)、长春燃气(-7.9%)、大通燃气(-6.2%)、博世科(-6.0%)。

投资要点

第三批PPP示范项目公布在即,环保持续高热度,为各类环保综合服务上市企业提供广阔发展空间。根据财政部PPP项目工作计划,由财政部等20个部门联合推动的PPP第三批示范项目清单9月初将公布。从前两次示范项目情况来看,与环保相关的市政类、生态建设和环境保护类项目从数量、落地率到投资额都将很有可能继续占高比例。公用环保仍将是PPP模式的焦点之一所在。此外,2014年至今,国家出台各类制度、指导性文件50多个,引导基金1800亿元,积极规范、推进PPP建设。近日财务部报告中也指出要大力推广PPP模式,加力实施积极的财政政策,运用PPP模式加强城市地下综合管廊等薄弱环节建设。各细分领域如环评、环监、咨询、工程总包、高新技术仍有广阔的项目发展空间,关注拥有硬实力的专业环保综合服务上市企业。重点推荐标的:(1)碧水源:膜技术高新技术企业,污水处理整体方案提供者。上半年公司营收同比增长123%,归母净利润同比增长76%。公司拥有成熟的核心膜技术和超过350项专利技术,建有全球规模最大的膜研发制造基地以及净水产品研制基地,并推动核心技术进入新的区域水务市场,作为黑臭水体治理、海绵城市、地下式MBR再生水厂PPP项目订单的有力支撑例,属于PPP项目运行中的高附加技术。(2)葛洲坝:PPP基建龙头布局环保,超600亿在手订单。公司具有央企背景,综合能力强,融资优势大。近期,公司积极推进国企改革,控股股东中国能建集团已经率先启动股权激励计划。此外,公司看准环保产业巨大的发展前景和机遇,积极转型布局环保业务,先后成立了绿园公司、中固科技,并收购凯丹水务,环保业务全面展开。组建PPP专项团队以来,订单量持续走高,以有超过600亿在手订单,框架协议估计3000亿左右。(3)博世科:甲字号环评资质配环科院全部环评业务,非公开定增保障项目推进业绩增长。上半年公司实现营收2.82亿元,同比增加26%,归母净利润0.21亿元,同比增加4%。公司作为广西环保行业龙头,近期其控股子公司博环环境取得国家甲字号《建设项目环境影响评价资质证书》,并收购全部广西环科院环保有限公司全部环评业务,为其打下布局环评又一坚实基础。此外,公司中标沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目,在手订单充足,累计18亿元,下半年有望持续落地。

固废/危废处理属于蓝海市场,持续推荐。随着城镇化进程推进,垃圾围城问题日益突出,传统的垃圾卫生填埋已不能完全满足城市发展的需要,垃圾焚烧发电乃至蓝色焚烧发电是解决这一问题的很好途径,亦是未来生活固废处理的必由之路。国家在积极倡导垃圾处理三原则“无害化、减量化、资源化”的同时,也在大力扶持垃圾焚烧发电项目建设,从PPP项目的执行情况和落地率上看,垃圾焚烧发电表现优秀,落地率高达43.9%,与国家示范项目不相上下(落地率48.4%),传统的安全卫生填埋正在向垃圾焚烧发电逐步转变。拥有该类项目及配套工程运营经验的企业有机会该类项目中有所斩获。2015年,我国工业固废产生量32亿吨,综合利用量只有20亿吨左右。预计到2021年,工业固废产生量有望达到100亿吨,同时综合利用率目标达到64%,即约64亿吨,工业固、危废处理需求量发展空间巨大,是环保企业不可多得的蓝海市场之一。已经有很多优秀的固废处理龙头通过外延收购,兼并扩张,国际合作形式积极布局危废处理业务,未来前景乐观。重点推荐标的:(1)瀚蓝环境:南海瀚蓝模式,固废处理新秀,危废布局伊始。公司背靠佛山地域优势,拥有毛利稳定的公用事业业务做基础,在固废处理领域建立了一条行业标杆水平的固废处理全产业链--南海固废处理环保产业园。2014年收购创冠中国使企业垃圾焚烧发电业务迈向全国多个省份,是优质蓝色焚烧理念的勇敢追逐者。公司现已与国外先进技术供应商合作,共同成立合资公司建立佛山市第一个危废项目--佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,面向周边扩张。预计2016-2018年EPS分别为0.68、0.87、1.09,对应的PE为21、16、13倍。(2)雪浪环境:秉承“内生式增长+外延式发展”的战略发展模式,快速发展壮大的长三角龙头企业。上半年公司实现营收3.06亿元,同比增加25.36%,归母净利润0.33亿元,同比增加7.25%。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显。截止半年报,公司在手业务订单充足,待执行订单约11亿元。(3)东江环保:广东省固废、危废处理龙头企业,参股设立项目公司投资泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。上半年公司实现营收11.70亿元,同比增加4.57%,归母净利润2.06亿元,同比增加18.68%,基本每股收益0.24元,同比增加20%。国企广晟资产定增控股东江环保,将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益;东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大。此外,公司和兴业皮革联合中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,这是公司中标的首个工业废物处理PPP项目,总规模9.47万吨,特许经营30年,为未来公司创新融资、涉足PPP建设积累经验。(4)金圆股份:水泥业务超预期,增发开拓固危废处理领域。上半年公司实现营收8.48亿元,同比增加60%,归母净利润0.8亿元。一方面,公司通过收购有效延伸水泥上下游产业链,进一步巩固青海地区的市场占有率及盈利能力。另一方面,公司积极准备进入固废危废处理领域,拟非公开增发13.62亿元,以收购成熟公司和项目投标等方式快速布局固废、尤其是危废处理,打通水泥、污泥废物处理,与现有业务形成协同效益。

开启环卫服务市场化,打造环保综合服务运营商,把握细分蓝海机遇。一方面受国家城镇化建设带动,各地新区规划建设起点高,对环卫需求与日激增,国家也在积极推动环卫业务市场化工作,各地区推出大量政策响应,订单签约频频不断;另一方面,我国环卫服务仍然面临老龄化严重,机械化率低,人力成本占比高,规模化程度低等问题,给环卫服务型企业带来机遇和挑战。在抓住蓝海市场机遇的同时,借鉴国外大型龙头的发展历程,已经形成一定规模的优质标的有望通过不断收购兼并布局全产业链来进一步提高行业集中度,是未来发展的必由之路。重点推荐标的:(1)启迪桑德:清华控股环保平台,资源整合打造环卫综合运营商。上半年公司实现营收34亿元,同比增长39%;归母净利润4.39亿元,同比增长16%。其中,固废业务营收激增450%,环卫服务增加280%,毛利率高达54%的环卫设备及咨询业务营收翻倍。公司正逐步形成固废、水务、环卫以及再生资源及环保设备制造五大业务平台,未来通过不断的收购兼并,扩大业务规模,千亿市值公司可期。同时公司在手的环卫项目加上近日中标的蚌埠市市容环卫市场化项目有80余个,预计未来将会有更多城市的环卫项目纳入囊中。同时公司近期私募共完成4项对外投资,1项股权收购。分别在河南汝州市,西藏拉萨市,黑龙江兰西县,内蒙古,四川成都以独资或合资方式设立生活、餐饮垃圾处理、市政环卫公司。不断扩大环卫市场占有率。近期,公司拟非公开定增近百亿,为持续扩张提供支持。(2)龙马环卫:环卫设备优质供应商,市占率持续提升。公司是环卫装备领域的领跑者,在面临行业龙头中联重科等竞争环境下,市占率持续提高。公司在推进市政环卫装备大型采购项目同时,也积极参与环卫PPP项目,已于1月签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同2.34亿元,3月签订沈阳环境卫生作业服务项目1.46亿元,助力业绩持续增高,体现公司在环卫设备领域先进地位和行业品牌。此外,今年3月公司完成股权激励计划,彰显公司对未来发展的信心。

关注环保科技,行业竞争的突破口。看好PPP前期产业链工程咨询、环境评价类前P,中P上市企业:今年作为“十三五”元年,节能减排绿色低碳仍然是受关注的环保主题。国家环保政策开始稳步实施,更强手段、更严格排放标准、污水再生、零排放、海绵城市、黑臭水体等成为国家治理水污染的发展方向。行业竞争也日趋激烈,各种恶性竞争逐渐成为行业发展的主要阻力,其中单价过低就是突出问题之一。拥有高、新技术的企业优势明显。随着各地PPP项目的需求及推进,首先受益的可能是在项目前期工程咨询业务及环境评价业务,具备在国家实施环境评价红顶脱钩的大环境下有望实现高成长能力的,或在咨询设计细分领域拥有核心工程设计能力的公司具有一定竞争力,可以参与各类规模的PPP项目前期准备及评价阶段。重点推荐标的:(1)聚光科技(7亿定增重启,大股东增持凸显信心+国内环境监测的龙头之一+收购安普拓展实验室仪器产业链)、(2)天壕环境(拟收购赛诺水务进军膜法水处理市场+水、电、气一体化平台)、(3)津膜科技(300334)(膜技术堪比行业龙头+研发大投入增厚硬实力+PPP项目订单持续增加、下半年落地可期)。

投资建议

第三批PPP示范项目公布在即,环保持续高热度,为各类环保综合服务上市企业提供广阔发展空间。各细分领域如环评、环监、咨询、工程总包、高新技术仍有广阔的项目发展空间,关注拥有硬实力的专业环保综合服务上市企业,同时关注突破行业激烈竞争的重要抓手:环保科技,推荐高附加环保科技类标的。继续推荐固废处理龙头,同时重点关注未来蓝海市场--危废处理。看好环卫服务市场化为环保综合服务运营商带来的细分蓝海机遇。重点推荐碧水源、葛洲坝、博世科、雪浪环境、瀚蓝环境、东江环保、金圆股份、启迪桑德、龙马环卫、聚光科技、天壕环境、津膜科技等。

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